光大宏观7月进出口数据点评7月再超预期 后续隐忧犹存

　　2020年7月以美元计的中国出口同比7.2%（前值0.5%），进口同比-1.4%（前值2.7%），出口进一步改善且高于市场预期。

　　出口再超预期，主要由海外复工带动。随着海外逐渐复工，存量订单集中交付，新增出口订单也边际改善：7月PMI中新出口订单为48.4（前值42.6）。但是未来出口隐忧仍存。首先，疫情仍对全球供应链造成了一定扰动：7月进料加工贸易进口再次下滑，同比-8.5%（前值-0.9%）。其次，防疫物资出口逐渐回落。7月两大类防疫物资对总出口的贡献为2.5个百分点，较6月的3.4个百分点进一步下降。最后，全球经济恢复难以一蹴而就，未来或仍有波折。虽然全球经济逐渐从疫情中走出的大方向是确定的，但是短期或仍有波折，欧美第二波疫情使得近期的经济恢复进入瓶颈期，这将会压制未来中国出口反弹的高度。

　　关注中美第一阶段经贸协议“贸易框架小组”会议。根据《中美第一阶段经贸协议》，“贸易框架小组”会议应每6个月举行1次，随着这个时间点的临近，中美双方将“讨论本协议的落实情况”。

　　正 文

　　2020年7月以美元计的中国出口同比7.2%（前值0.5%），融易新媒体，进口同比-1.4%（前值2.7%），出口进一步改善且高于市场预期（出口、进口Wind预期分别为0.2%、-0.5%），贸易差额623亿美元（前值464亿美元）。

　　出口再超预期，主要由海外复工带动。随着海外逐渐复工，主要经济体制造业PMI均边际改善：7月美国ISM、欧元区、日本Markit制造业PMI分别为54.2（前值52.6）、51.8（前值47.4）、45.2（前值40.1）。这带动了存量订单集中交付，新增出口订单也边际改善：7月PMI中新出口订单为48.4（前值42.6）。

　　从主要出口目的地来看，7月均有改善，对欧盟（含英国，下同）、东盟、美国出口同比分别为17%（前值13%）、14%（前值2%）、13%（前值1%）；从主要进口目的地来看，7月均有所下滑，从东盟、欧盟、中国台湾地区进口同比分别为1%（前值17%）、-4%（前值0%）、17%（前值21%）。

　　从主要产品的进出口来看，电子产业链表现不俗：机电、高新技术产品同比10%（前值2%）、16%（前值5%），其中自动数据处理设备及其零部件、手机、集成电路出口同比分别为36%（前值16%）、43%（前值30%）、16%（前值8%）。农产品(行情000061,诊股)和原材料进口数量普遍有所下滑：大豆、铁矿石、煤、原油、铜矿砂、铜材同比分别为17%（前值71%）、24%（前值35%）、-21%（前值-7%）、25%（前值34%）、-13%（前值9%）、81%（前值101%）。

　　但是未来出口隐忧仍存。首先，疫情仍对全球供应链造成了一定扰动：7月进料加工贸易进口再次下滑，同比-8.5%（前值-0.9%），根据经验，未来进料加工贸易出口仍存下滑风险（图2）。

　　其次，防疫物资出口逐渐回落。随着疫情得到一定控制，防疫物资对总出口的贡献预计将减少，7月两大类防疫物资（纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械）对总出口的贡献为2.5个百分点，较6月的3.4个百分点进一步下降（图3）。

　　最后，全球经济恢复难以一蹴而就，未来或仍有波折。虽然全球经济逐渐从疫情中走出的大方向是确定的，但是短期或仍有波折，例如欧美第二波疫情使得近期的经济恢复进入瓶颈期（图4）。这将会压制未来中国出口反弹的高度。

　　关注中美第一阶段经贸协议“贸易框架小组”会议。根据《中美第一阶段经贸协议》，“贸易框架小组”会议应每6个月举行1次，随着这个时间点的临近，中美双方将“讨论本协议的落实情况”。目前来看，虽然面临较大的困难，贸易协议仍在积极执行中（图5、6），7月从美国进口同比4%（前值11%）。